是否存在一种通用的资产配置策略?_资产配置方案|资产配置策略

2019-01-24

  是否有在任何经济环境下都有效的资产配置策略?这是一个大胆的问题,许多经验丰富的资产投资者都不愿回答。全球最大对冲基金——桥水基金创始人瑞·达利欧尝试回答了这个问题。他说,“有”

  达里欧表示,只要进行风险配置,而不是资金配置,无论经济环境如何,无论利率高低和通货膨胀,采用风险平价策略,就能有效控制风险,帮助投资者顺利度过每一个周期。

  一、传统的资产配置策略

  传统的资产配置策略,在于配置资金。例如有名的 “60/40投资组合”,就是将60%的资金放在股票,将40%的资金放在债券。“风险平价”否定了这样的传统资金配比方式。

  它认为不同资产类别的风险水平不同,股票的风险是债券风险的2-3倍,虽然股票的资金配比只占60%,股票的风险配比却占到了整个投资组合的90%以上。不均衡的风险配比,会让投资组合在遇到极端风险事件时缺乏抵御能力。

资产配置策略

  过去的90年里,60/40组合与单一股票的收益联动相关性高达97%。在遇到市场风险时,60/40组合会被股票资产严重拖累,40%的债券起不到理想的分散风险作用。

  而风险平价旨在做风险配置,即在投资组合中,对每类资产进行同风险比例的配置。

  通过超配债券,可以使得股票和债券的风险各占整体投资组合50%。这样,在极端风险事件中,投资组合不会被单一资产拖垮,因为每类资产风险占比恒定。

  二、风险平价的原理

  也许有人会心存疑惑,这相当于把大部分钱都用来投放债券,是否可以达到预期收益?下面我们看看风险平价怎么解释的:

  衡量资产表现不能单看收益率,而要看风险调整后的表现。换句话说,股票的预期收益的确比债券高,它的风险也大;债券收益率低,但它风险小。所以要综合考量,不能分割两者。

  风险平价认为,无论配置哪类资产,它们每单位风险所得的回报很接近,没有必要为了追求高收益而重仓单一类资产。

资产配置策略

  然而为了达到风险平价,又产生了新的问题:为了使得低风险的资产,如债券,达到与组合股票资产风险权重平衡的状态,需要分配较多的资金给低风险资产,使得组合总体收益偏低。像文章最早的图所示, 为了股债组合的风险平衡,80%资金需要分配到债券身上。

  那么这个问题怎么解决呢?这时可以引入一个新的概念:杠杆。 通过引入杠杆机制,债券经过杠杆调整后收益(当然损失也会)能够放大到与股票收益(损失)相等。这样,在达到风险平价的同时,组合总体收益不会显著下降。

  当然,在风险平价的实际操作中,为了防范风险,金融机构投资债券的杠杆率都有一定限制,因此现实里不太容易达到理论值。另外,杠杆也会增加成本和风险,且大多数个人投资者对杠杆使用不熟悉,所以需谨慎使用。

  三、达里欧的全天候历史回报

  达里欧之所以厉害,就是因为早些年并没有关于风险平价的学院派研究支持,他凭着在金融市场上摸爬滚打的经验,自成了这套实践性理论,推出了全天候策略。

  他通过杠杆的方式,构建出与纯股组合有相同收益水平(9%)的风险平价策略,且波动率和动态回撤都有了明显的下降。真正实现了分散风险的效果。

  全天候一直到2008年金融危机之后才名声大噪。当时全球市场剧烈动荡、波及广泛,再分散的资产配置策略,也禁不住几乎所有大类资产的联动下跌。而达里欧的全天候策略经受住了危机的考验。

  过去45年里,在收益率接近的情况下,全天候策略增长曲线比全球股市平滑的多。它的最大回撤也比全球股市小很多。全天候长效而稳定的增长模式,获得了全球投资者极大的兴趣。

  同时,在实际投资中,要想平稳度过所有的经济周期,除了债券和股票,还需要选择更多的资产类别进行配置。毕竟,只有两个篮子不是很安全。资金平均配置在各类资产中,运用简单的风险控制,其效果优于动态风险比率,且操作简单,易于操作。

  全球资产配置框架就是资产配置、股票选择和风险控制这三大法宝。许多真理可以翻炒,但只有少数是真理。

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